图：主动“挤水分”下，排除虚增部分后，金融数据更实、效率更高，与高质量发展要求相适应。

　　5月末，中国广义货币（M2）余额按年增长7%、狭义货币（M1）下降4.2%，增速延续回落。年初以来，债市走牛提振理财等产品收益率，银行存款加快向理财等分流；监管部门加大对资金空转套利、银行手工补息等行为的规范，挤出部分虚增的存贷款水分。此外，优化金融业增加值核算，个别地方政府通过扩张存贷款提高金融增加值的动力也明显减弱。受此影响，货币供应量增速明显放缓。

　　5月以来，叫停存款“手工补息”的影响仍在发酵，除居民存款在价差优势下继续向非银存款转移外，部分对公存款也有脱媒倾向。伴随增量信用扩张从表内转向表外，对应的货币派生节奏趋缓，M2增长延续承压；5月政府债发行提速和集中税收缴款推升财政存款，也对M2有所拖累。

　　而部分资金从存款分流到理财后，虽不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性改变，且当前“挤水分”的效应也使金融对实体经济的支持更实、效率更高。

　　5月人民币新增贷款9500亿元（人民币，下同），按年少增4100亿元，按月多增2200亿元。在“挤水分、防空转”的政策导向下，金融机构逐步摒弃规模情结，促进信贷供需更加匹配；禁止手工补息和资金空转套利，企业信贷还款和不续作增多；叠加实体有效融资需求仍不足（尤其是传统行业和个人领域），项目储备减少、早偿压力抬头，信贷投放强度向历史同期均值水平回归。此外，部分企业加大发债力度替换贷款和年中票据融资面临集中到期压力，也对5月新增信贷造成扰动。但综合考虑“均衡投放”要求，以及“5．21”人民银行信贷形势分析会精神，积极挖潜有效需求，围绕重点领域和薄弱环节加大支持力度，着力加强对防空转资金回收后的再盘活运用，5月新增信贷按月多增，按年虽有所减少但信贷质效更高。

　　年初以来，在外需和新经济拉动下，制造业投资景气度较高，科创、绿色、制造业等相关领域对信贷增长形成较好支撑。同时，稳地产一揽子政策集中出台，引导加杠杆、去库存、保交房，房地产领域信用活动改善，支撑银行体系扩表速度稳定。5月超长期特别国债开启发行、专项债发行提速，也有助提振基建投资，稳定中长期信贷。

　　5月住户贷款增加757亿元，按年减少2915亿元，按月多增5923亿元。居民端信用有所改善，但总体仍偏弱，生产到消费的传导需加快畅通。

　　5月服务业商务活动指数回落1.3个百分点至53.8，但仍高于去年同期6.7个百分点，五一假期带动服务业需求较好释放，继续保持较快恢复态势，对居民短贷有所支撑。中长贷方面，新一轮楼市政策力度加大，对改善新房销售、消化存量房产、稳定房地产投资具有积极作用。

　　居民消费信贷平稳修复

　　后续看，在低利率环境和稳地产、促消费等政策组合拉动下，居民消费和信贷倾向或延续平稳修复态势，但力度和可持续性仍主要受就业、收入等长期变量影响。

　　5月新增社会融资2.07万亿元，按年多增5092亿元，按月大幅多增2.14万亿元，社融增速回升至8.4%。按年看，政府债和企业债融资为主要拉动因素；按月看，政府债融资、表内信贷和未贴现银行承兑汇票形成主要推动。

　　近期企业和政府债券发行节奏加快，对社融增速形成稳定支撑，一定程度上也反映财政政策正加快落地，社融规模结构不断优化。后续，伴随专项债继续放量提速、超长期特别国债延续发行、表内贷款投放企稳，年内社融增速或呈现先升后降的震荡走势。

　　从金融数据可以看出，当前在主动“挤水分”的基调下，新增信贷和货币供应量数据表面上虽然增量不大，但在排除虚增部分后，金融数据更实、效率更高，与高质量发展要求相适应。

　　后续，伴随货币政策适时加力、财政政策效果释放，以及房地产和消费品以旧换新政策支撑大宗消费，需求端有望逐步好转，信贷增量相应加大。

　　但从更长视角看，伴随经济更为轻型化，信贷需求有所转弱，监管将着力引导信用扩张模式从“高增速”向“高质量”转变，信贷增长要从外延式扩张到内涵式发展。金融机构需积极谋变，挖潜有效需求，围绕重点领域和薄弱环节加大支持，提供对新动能领域的助力。同时，在着力盘活存量资源、提升资金运行效率、大力发展直接融资的过程中，信贷总量和增速也会较前期有所回落，进而使得信贷质效与高质量发展相适配、融资结构与经济结构转型升级相适配。