图：未来中国利率走廊宽度将从245个基点收窄至70个基点，不对称的利率幅度反映出人行对资金利率上行有更高容忍度。

　　人民银行本周推出全新利率调节工具，宣布启用临时正逆回购操作。事实上，人行行长潘功胜于上月的陆家嘴论坛已有“剧透”。此举旨在加强对短期市场利率的控制，并进一步推动货币政策框架转型。

　　潘功胜的“陆家嘴发言”信息量极大，除了指明要用7天OMO（公开市场操作）利率取代MLF（中期借贷便利）利率作为主要政策利率，也强调了收窄“利率走廊”宽度的必要性。“目前我国的利率走廊已初步成形。但如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，除了需要明确主要政策利率以外，还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。”（详见6月27日撰文《货币政策转向价格型调控》）

　　何为利率走廊？该机制是指，中央银行向商业银行提供一个常设性存款工具（常备借贷便利，SLF）和一个常设性贷款工具（超额存款准备金利率，IOER），通过设定存贷款工具利率之间的合理利率区间，引导短期市场利率（DR007）稳定在目标政策利率（7日逆回购）附近波动。（见配图）

　　平抑资金价格波动

　　过去内地监管层主要采用数量型调控方式，即参考M1、M2等货币供应量设定政策利率，但该模式对金融市场的传导性不甚理想，人行迫切需要向价格型利率调控转型，希望通过操控短期政策利率，进而影响长期市场利率，以及货币市场以外的其他金融市场利率。

　　到了2015年，中国版“利率走廊”雏形已基本形成，走廊上限是SLF，下限是IOER。由于市场上的金融机构，无人愿意以高于SLF的价格借钱、以低于IOER的价格存钱，短期市场利率（DR007）被有效地控制在走廊上下限之间波动。

　　但中国现有的利率走廊也存在不少问题，最为突出的就是上下限框定的波动空间太大，达到了245个基点，远高于美联储（10基点）与欧央行（75基点）的利率走廊宽度。现实也证明，利率走廊的宽度越窄，央行对短期市场利率的控制就越有效。

　　此外，由于中国银行间市场利率经常会受到缴税、假期、跨月等周期因素影响，波动幅度相对较大，因此收窄利率走廊从而平抑资金价格波动，可以说是价格型调控改革的“必经之路”。

　　回购操作更加精准

　　今次人民银行公告称，临时正逆回购操作利率，分别为7天期逆回购操作利率减点20基点（1.6%）和加点50基点（2.3%）。未来中国利率走廊宽度将从245个基点收窄至70个基点，而不对称的利率幅度也反映出，人行对资金利率上行有着更高的容忍度。

　　反观美联储也会采用隔夜逆回购工具，确保金融机构不会以低于利率走廊下限水平融出资金，这一思路与人行推出的临时回购工具较为类似。区别在于，美国的逆回购是由金融机构发起，而中国的主动权掌握在人行手中。

　　须注意的是，临时正逆回购操作仅是为了帮助人行更加精准，及时地调控短期流动性，并非是利率走廊的“官方”上下限。这是因为回购操作并非触发式工具，同时受到实际规模限制，交易对手也只限于部分大型银行。DR007未来仍有机会出现穿透“上限”2.3%（逆回购）与“下限”1.6%（正回购）的情况。