图：纳指上周曾出现大幅下挫，这可反映投资者对美国经济陷入衰退的担忧。

　　从7月中旬到8月初，全球市场实际上是在“交易衰退”。伴随着各个大类资产的下跌中，市场恐慌情绪持续被放大。

　　从逻辑线索上看，全球市场的动荡是比较清晰的：7月10日，美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会上发表半年度货币政策证词时，表达了对美国经济和就业的担忧：“过晚或过小的减息政策限制可能会不必要地削弱经济活动和就业。”7月11日，纳斯达克与日本股市都出现见顶回落。7月下旬开始，以英特尔为首的美国科技股开始调整。7月31日，日本央行宣布再次加息，高杠杆借入日圆投资全球资产的交易受到扰动。

　　全球忧虑美经济衰退

　　8月2日，英特尔业绩出炉，股价暴跌，但其他科技股跌幅较小；同日公布的美国7月非农就业也大幅度低于预期和前值，仅有11.4万人，7月失业率达到4.3%，超过前值和预期值。受此影响，当晚美元指数大跌超过1%，人民币汇率大涨近1.2%。

　　自7月11日以来，从贵金属、货币到商品和股指，都在近期出现显著回调。其中又以日本股市跌幅最深，日经225在短短17个交易日内的跌幅就接近25%，把2024年的涨幅全数回吐。纳斯达克、白银、铜，跌幅紧随其后，跌幅最多达到了13.12%、11.53%和10.61%，充分显示全球投资者对于美国经济陷入衰退的担忧。

　　那么，市场全面下跌是否合理呢？笔者认为，当前大幅的调整，反映出市场过于沉溺于恐慌情绪；这是过去两年来美国经济持续景气及全球大类资产大涨后，获利盘在基本面出现潜在负面信息的背景下开始获利回吐。

　　如果我们静下心来，认真审视当前的经济基本面，其实依然处于较为稳健的格局。8月5日公布的美国非制造业PMI（采购经理人指数）达到51.4，高于预期的51，也显著高于前值的48.8；而8月8日公布的美国初请失业金人数仅有23.3万人，低于预期值的24万人和前值25万人。

　　更进一步来看，当前美国的失业率确实触发了“萨姆法则”。该法则是由前美联储经济学家克劳迪娅．萨姆（Claudia Sahm）提出的，指的是当失业率的3个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济就会陷入衰退。回顾历史上9次（不包含本次）触发萨姆法则的情况，当前的美国经济与失业数据并不完全符合条件。

　　在之前9次的衰退场景中，绝大部分触发后持续的时间长则27个月、短则11个月，只有2003年7月和8月那次情景中只持续了2个月。而今次是在2024年6月触发萨姆法则，到了7月份的时候就不再符合相关条件。同时，结合当前依然还不错的美国经济水平，即使触发萨姆法则，也更贴近2003年时候的情形。叠加前期资产价格已经出现了十分显著的回调，笔者认为，当前投资者不应过于悲观。各类资产已经进入筑底阶段，回升只是时间问题。

　　从资产配置的角度看，笔者认为当前不论是贵金属、商品，还是权益资产，都进入到一个比较合适的配置阶段，投资者应当走出恐慌，更加乐观一些。