图：在发达国家的“再工业化”与发展中国家的“工业化”进程共振下，中国外需出口平稳向好。

　　国家统计局周一公布了2024年上半年增长数据。第二季中国实际GDP增长4.7%，上半年GDP交出5.0%成绩单。笔者重点分析第二季实际GDP和物价的支撑和拖累因素，以此为基础展望第三季中国经济与政策趋向。

　　上半年经济分项呈现以下特征：

　　首先，服务业对GDP增速的支撑减弱，工业和制造业支撑偏强。分产业看，上半年第二产业对GDP累计按年增速的贡献率抬升至43.6%，高于第一季，较2015至2023年的均值高6.7个百分点；第三产业对GDP累计按年的贡献率回落至52.6%，低于第一季，较2015至2023年的均值低5.9个百分点。

　　其次，消费对GDP增长的支撑减弱，出口稳定在较高位。从支出法看，上半年消费对实际GDP增长的贡献率为60.5%，较2023年和2024年第一季分别回落22和13.2个百分点；货物和服务淨出口对实际GDP增长的贡献率约为13.9%，较2023年提升25.3个百分点，维持在相对高位。

　　固定投资明显提速

　　由此可以看出，第二季的经济增长主要支撑包括：

　　一是，政策支持见效，投资实物工作量形成边际提速。据国家统计局解读，2024年上半年设备工器具购置投资按年增长17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%；截至6月末，2023年增发国债1.5万个项目已经全部开工建设，上半年基础设施投资（狭义）按年增长5.4%，比全部投资快1.5个百分点，拉动全部投资增长1.2个百分点。

　　二是，外需出口平稳向好，发达国家的“再工业化”与发展中国家的“工业化”进程交叠共振，使中国出口的竞争力在顺风环境下得以体现。第二季以美元计价的中国出口增速达到5.9%，较同期进口增速高3.4个百分点；同期全球制造业PMI（采购经理指数）均值达到50.7，较第一季提升0.4。

　　不过，拖累因素在于居民收入有所减速，消费意愿改善放缓，叠加去年同期疫后复苏高基数的影响，消费和服务业复苏的动能减弱。2024年第二季，全国居民人均可支配收入按年增速为4.5%，较第一季减速1.3个百分点；人均消费支出按年增5.0%，较第一季回落3.3个百分点。

　　相对于农村居民，城镇居民收入和消费增速的回落压力更大，第二季分别按年增长3.7%和4.4%，分别较第一季回落1.6和3.4个百分点。从近一年平均消费倾向看，第二季全国居民平均消费倾向较第一季提升0.1个百分点，而此前四季消费倾向平均提升0.5个百分点。

　　2024年第二季，中国名义GDP按年增长4.0%，较第一季增速回落0.2个百分点。其中，代表“量”的实际GDP增速较第一季回落0.6个百分点，而代表“价”的GDP平减指数较第一季提升0.4个百分点，“价”的回升未能对冲“量”的回落。居民的收入、企业的营收和利润、政府财政收入均与名义GDP增速挂钩，名义GDP增速继续回落，意味着经济的“体感”未有改善。

　　2024年第二季中国GDP平减指数为-0.7%，连续五个季度负增长。分产业观察GDP平减指数变化的驱动力量：

　　一方面，第三产业GDP平减指数低迷，或主要受房价拖累。2024年第二季，第三产业GDP平减指数跌幅扩大0.1个百分点至-0.2%。进一步地，第三产业的价格拖累或集中于房地产业。以走势相似的70大中城市住宅价格指数看，第二季房地产行业GDP平减指数或较第一季再回落2个百分点，对GDP平减指数的拖累约0.12个百分点。

　　另一方面，第二产业是本轮GDP平减指数回升的主要推动力量，但其变化由低基数和输入性因素主导。2024年第二季，第二产业GDP平减指数跌幅收窄1.1个百分点至-1.4%，对GDP平减指数的拉动达到0.4个百分点。从历史数据看，第二产业平减指数的历史变化与工业生产者出厂价格指数（PPI）增速较为一致。

　　2024年第二季，PPI环比合计回落0.2个百分点。其中，国际定价的有色金属板块对PPI的环比拉动达0.5个百分点，内需定价的黑色建材及水电燃气板块对PPI的环比拖累达0.4个百分点，中下游装备制造和消费制造板块对PPI的环比拖累近0.3个百分点。

　　工业中下游行业的价格继续探底，与其生产强于需求、投资过剩而产能利用不足的形势密不可分。2024年6月，工业产销率降至94.5%，为1996年以来同期最低值。2024年第二季工业企业产能利用率为74.9%，低于76%至80%的合意区间。

　　展望今年第三季，中国实际GDP在5%左右稳定增长的基础在于：

　　投资支撑有望延续。一方面，基建投资有望边际提速。假设地方专项债按已公布的计划发行，国债剩余的2.8万亿元（人民币，下同）额度在第三和第四季均匀发行，则第三季政府债淨融资规模将达到4.1万亿元，较去年同期高1.5万亿元。

　　另一方面，房地产和制造业投资或可保持相对稳定。财政部于6月25日发布《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，给予1个百分点的贴息，相关资金的落地将为制造业投资提供增量支撑。6月以来，房地产销售已有边际改善，助力房地产开发资金来源跌幅收窄1.7个百分点。

　　出口短期仍有韧性。第三季中国出口的韧性有三点支撑：海外补库存逻辑延续、出口“价”的回升，以及美国大选前“抢出口”的可能性。拆分为量、价、汇因素，今年上半年出口较快增长主要体现为数量因素的拉动，是“实实在在”的增长，而出口价格的下降、人民币兑美元的贬值，都对美元计价的出口金额增速产生拖累。考虑到今年以来国际大宗商品价格增速反弹，尚未充分反映在出口价格中，预计其对出口价格的推升效应在11月之前逐步体现。

　　经济增长的“弹性”则取决于消费能否企稳。当前消费的“堵点”在于居民就业和收入的增长，但二者是短期难以改善的慢变量。短期内消费的“破局点”或在公共消费的提升，以及促消费政策的优化调整。

　　一方面，政府消费的影响不容忽视，既因其直接占比较高（2023年政府消费在最终消费中的占比为29.7%），又因其对私人消费有着“挤入作用”。然而，上半年公共财政收入承压，前5个月对教育、卫生健康、社会保障和就业等民生领域的投入仅同比增长0.6%，对最终消费形成拖累。

　　另一方面，汽车以旧换新政策有待优化和调整。据乘联会统计，上半年国内乘用车累计零售982.8万辆，按年增长3%，主要受第一季拉动，而4月、5月、6月汽车销量按年分别下跌2%、3%和8%，政策出台后汽车销量按年计仍呈负增长。

　　财税改革值得期待

　　笔者认为，“三中全会”在新一轮财税体制改革方面的规划和部署值得期待。一方面，新一轮财税体制改革有助于补充地方政府财力，继而提振公共消费。另一方面，新一轮财税体制改革有望推进消费税征收环节的后移，并将部分税种划拨给地方政府，或有助于激发地方政府“促消费”的积极性。若相关政策较快落地见效，或有助于居民消费意愿的提升，继而带动第三季GDP增速重归5%以上。

　　展望2024年下半年，由于房地产“降价去库存”或将延续拖累，以及工业品价格回升弹性不足，GDP平减指数仍难回归正增长。假设下半年PPI按年增速较第二季再回升0.7个百分点，房价较第二季再回落1到2个百分点，且第一产业价格增速提升1.9个百分点至0%，预计下半年GDP平减指数将回升至-0.4%左右，约较第二季提升0.3个百分点。