国务院发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见(下称，新国九条)》开启了A股价值管理的新范式。申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，“新国九条”重视的公司治理、股东回报等，将深刻改变A股审美排序，推动市场迈出“价值投资”关键一步，并有望为A股带来万亿级别的增量资金。他相信，近期市况下A股整体性价比已获改善，市场内在稳定性亦逐步恢复，“三、四季度全A两非(非金融、非石油石化公司)归母净利润同比增速或分别达0.5%和6.5%，下半年至明年A股盈利弹性料逐步打开，市场中枢将在震荡中再上台阶”。

　　傅静涛认为，下半年到明年A股盈利弹性有望逐步打开，尽管本季A股或续震荡，但四季度开始A股指数中枢有望再上台阶(新奥门2023资料大全记者倪巍晨制表)

　　傅静涛观察到，“新国九条”发布后，A股市场开始将“公司治理、股东回报”等视为成长性之外最重要的基本面因素，上市公司亦积极响应政策导向变化，尝试新的价值管理模式。另一方面，越来越多投资者将广义高股息称为“新核心资产”，特别是在“新国九条”发布后，A股传统审美排序中，除第一、第二类的景气赛道和景气主题外，第三排序或逐渐转为“高股息”。他说：“高股息是A股边际改善最确定的方向，未来有望长期成为A股市场的基本盘和基准线。”

　　险资权益配置比例料跃升

　　“保险公司对权益资产(股票+基金)的配置比例长期不足15%。”傅静涛分析，究其原因是符合险资“风险收益及现金流要求”的资产不足。随着“新国九条”的发布，投资高股息渐成A股第三类审美，A股的水位线也逐步从“零和或负和”转向“正和”博弈，险资对权益资产的配置比例将迎来提升契机，且增量配置大概率会践行“股债连通框架”，对高股息的配置比例或更高。

　　申万宏源的监测数据显示，一季度险资持有的权益资产市值约3.6万亿元(人民币，下同)，占全部A股的4.09%;具体看，险资持有的中证红利成分股、沪深300、“类债标准高股息”的占比分别约4.46%、4.2%和6.06%。

　　傅静涛提醒，险资若将“类债标准高股息”个股持仓比例提升至个股流通市值的25%，静态估算下险资仍有约2.31万亿元的加仓空间，加仓后险资权益持仓占整体权益资产约18.9%。他并指，“新国九条”对险资的影响将是长期的，乐观预测下险资权益配置比例有望超过20%。

　　A股盈利方面，傅静涛说，一季度全A两非归母净利润同比增速为-7.5%，二季度增速预计回升至2.8%，下半年季度增速分别为0.5%和6.5%，“尽管年内A股盈利能力处于历史相对低位，但下半年到明年，A股盈利弹性有望逐步打开”。他续称，A股本季或续震荡，四季度开始A股指数中枢有望再上台阶，“相比今年下半年，明年市场表现或更佳”。

　　“科八条”利好并购潜力股

　　中证监6月发布的《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施(下称，科八条)》明确提出“更大力度支持并购重组”。傅静涛说，2013年至2015年，A股曾经历一轮并购潮，期间以“提升细分赛道竞争力”为目标的“纵向并购”仅47例、占比约8%。“科八条”要求“支持科创板上市公司开展产业链上下游并购整合，聚焦做优做强主业开展吸收合并”，预计围绕产业链资源整合的“纵向并购”，将成为新一轮高质量并购重组潮的主要特征。

　　并购审核审美方面，“科八条”提出三方面要点，一是建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业并购重组绿色通道;二是适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性;三是支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购并购未盈利的“硬科技”企业。

　　“科八条”背景下傅静涛看好三大方向的“并购潜力股”。一是利好市值大、基本面优质的科创板上市公司，“科八条”鼓励细分领域冠军围绕产业链纵向资源整合，而非小公司以杠杆并购的“蛇吞象”。二是估值不能太低，否则在并购重组实施过程中，用股份支付的对价恐难达成一致。三是在手现金要充裕，或当前杠杆率较低，具备并购能力或存在利用并购贷款、定向可转债加杠杆的空间。

　　高股息AI先进制造业看俏

　　投资策略方面，傅静涛强调，中国经济仍续恢复阶段，下半年可聚焦三大投资方向。广义高股息方向，预计仍是投资主线，建议关注电力、传统电力设备、煤炭、有色、银行和核心白酒，并将其作为底仓配置。科技方面，保持对算力龙头、AI手机、汽车IT等的配置，关注出口链中品牌力有提升的个股。

　　傅静涛补充说，业绩改善方向或是四季度A股的结构主线，先进制造供需格局的改善，将带来更多投资机会。一是供给收缩相对较早，且下游需求继续高增的新能源汽车电池链;二是本季仍能维持景气“稳中有升”的出口链，相关标的四季度股价有望迎来更好表现。

　　至于AI方向，傅静涛认为，目前中国的AI大模型与应用，已基本实现“人有我有”，未来A股“含AI量”提升的进程，离不开优质企业的并购重组，以及产业链的整合发展。中期视角下，可关注科技外延并购的启动，以及行业优质公司新赛道含量提升的投资机会。